uzluga.ru
добавить свой файл
1 2 ... 38 39
Фельдман А.Б.


Производные финансовые и товарные инструменты


М. : Финансы и статистика, 2003


СОДЕРЖАНИЕ


Предисловие

Глава 1. Объективные условия, формирующие производные продукты-инструменты и их рынки. Сущность, понятие и определения производных продуктов-инструментов

1.1. Общее представление о финансовых и товарных продуктах-инструментах, объединяемых понятием "производные"

1.2. Объективные условия, формирующие производные финансовые продукты-инструменты и их рынки

1.3. Сущность, понятие и определения производных продуктов-инструментов

1.4. Функции производных

1.5. Производные инструменты и бухгалтерский учет

1.6. Некоторые особенности российских правовых норм

Глава 2. Объемные и структурные характеристики рынков производных финансовых инструментов

Глава 3. Биржи производных инструментов

Глава 4. Операции на рынках производных инструментов

4.1. Хеджирование на рынках производных инструментов

4.2. Арбитраж на рынках производных инструментов

4.3. Спекуляция на рынках производных инструментов

Глава 5. Математические модели для операций с производными инструментами

5.1. Анализ временных рядов, численные методы, математика непрерывных процессов

5.2. Регрессионный анализ

5.3. Множественная корреляция и множественная регрессия

5.4. Выявление трендов

5.5. Вычисления в нестационарных рядах чисел

5.6. Вычислительные модели (численные методы)

5.7. Математические непрерывные процессы. Процесс Ито

5.8. Конкретные математические формулы для операций с производными инструментами

Глава 6. Конструкции производных. Механизмы их существования и развития

Глава 7. Структура конкретных производных

7.1. Опционы

7.1.1. Внутренняя структура

7.1.2. Обыкновенные и обращающиеся инструменты

7.1.3. Классические и экзотические инструменты

7.1.4. Обобщение характеристик опциона

7.1.5. Опционные свидетельства

7.2. Фьючерсы

7.2.1. Действия с фьючерсами

7.2.2. Стандартизация фьючерсов

7.2.3. Фьючерс и форвард

7.3. Свопы

7.3.1. Структура свопов

7.3.2. Процентные свопы

7.3.3. Экзотические процентные свопы

7.3.4. Валютные свопы

7.3.5. Свопы с другими основаниями

7.3.6. Свопы и защита от кредитных рисков

7.4. Производные кэп, флоо

7.5. Соглашение о будущей процентной ставке

7.6. Неопределенные (промежуточные) производные

7.6.1. Облигации катастроф

7.6.2. Депозитарные расписки

Глава 8. Стоимости (цены) производных

8.1. Общие положения

8.2. Стоимости, цены и ценообразование опционов

8.2.1. Теория опционного ценообразования

8.2.2. Внутренняя и внешняя стоимости опционов

8.2.3. Формальные модели ценообразования и алгоритмы их реализации

8.2.4. Аналитические показатели (измерители)

8.2.5. Стоимости и цены экзотических опционов

8.3. Опционные свидетельства

8.4. Стоимости опционов на внебиржевом рынке

8.5. Стоимости, цены и ценообразование фьючерсов

8.5.1. Общие положения

8.5.2. Исходная модель ценообразования на фьючерсы

8.5.3. Стоимости и цены фьючерсов, основанных на акциях и индексах курсов акций

8.5.4. Стоимости и цены фьючерсов, основанных на облигациях "к поставке"

8.5.5. Стоимости и цены фьючерсов, основанных на обменных курсах валют

8.5.6. Стоимости и цены процентных фьючерсов

8.5.7. Стоимости и цены фьючерсов с базисом в виде товаров

8.6. Способы защиты от неблагоприятных перемен конъюнктуры срочной биржевой торговли

8.6.1. Внутренние потоки платежей

8.6.2. Биржевые позиции участников торговли

8.6.3. Платежи, используемые при биржевых сделках

8.7. Стоимости и цены свопов

8.7.1. Стоимостная оценка процентных свопов

8.7.2. Стоимостная оценка валютных свопов

8.8. Стоимостная оценка инструментов кэп, флоо, своп-опцион

8.9. Стоимость соглашения о будущей процентной ставке

Глава 9. Технологии, реализующие конкретные механизмы. Задачи для производных

9.1. Производные и риски (рыночные, кредитные)

9.2. Технологии для торговли опционами

9.2.1. Технологии для торговли классическими опционами

9.2.2. Элементные технологии для торговли опционами

9.2.3. Комбинированные технологии для торговли опционами

9.3. Технологии для торговли фьючерсами

9.3.1. Технологии в операции хеджирования

9.3.2. Технологии в операциях арбитража и спекуляции

9.4. Технологии в сделках со свопами

9.5. Технологии в сделках кэп и флоо

Приложения

Приложение 1. Родословная теории цен на опционы

Приложение 2. Классификация традиционных (нормальных) и экзотических опционов

Приложение 3. Связь цен опционов колл и пут (Put-Call-Parität)

Приложение 4. Схемы арбитражных и спекулятивных сделок в действиях с опционами

Приложение 5. Модель цены опционов Блэк-Шолза (Black — Scholes)

Приложение 6. Стоимость опциона колл (в % к цене акции)

Приложение 7. Коэффициенты хеджирования для опционов колл (в % к цене акции)

Приложение 8. Модель цены для опционов с базисом в виде валютного курса (валютные опционы)

Приложение 9. Модель цены для опционов с базисом в виде фьючерса (фьючерсные опционы)

Приложение 10. Биномиальная модель определения цены опционов

Приложение 11. Формулы расчета стоимости экзотических опционов

Приложение 12. Дополнительные сведения для оценки фьючерсов

Приложение 13. Практика решения задач маржирования

Приложение 14. Графики, отображающие шансы-риски (прибыли-убытки) в опционных стратегиях

Приложение 15. Типические технологии в сделках со свопами

Приложение 16. Примеры свопов для защиты от кредитного риска

Приложение 17. Примеры расчетов при использовании производных в задачах хеджирования процентных рисков

Приложение 18. Технологии при использовании кэп (Сар) и флоо(F1оог)

Задания

Выборочная директория информационных баз в Интернете

Литература


Светлане Васильевне Палениной моей жене


Предисловие


Жизненные обстоятельства сложились таким образом, что последние годы автор был связан с изучением и исследованием экономических производных продуктов-инструментов. Постепенно, по мере анализа зарубежной профессиональной литературы и мирового опыта рынков производных инструментов, а также скромного российского опыта в этой области, сложилось впечатление, что теория в этой проблематике нуждается в усилении и укреплении. По-видимому, в данном факте проявляются особенности североамериканской философии рыночного хозяйствования, т.е. отдается предпочтение деловой стороне, опирающейся на эффективность использования финансовых и товарных производных инструментов. Между тем видны и упущения, вытекающие из такого подхода, что, в частности, проявляется при механическом перенесении ("калькировании") мирового опыта на переходные экономики.

Поэтому автор посчитал оправданной новую попытку осмысления имеющихся теории и практики производных инструментов. Им разделяется мнение некоторых отечественных ученых о неудачном времени для проведения российских преобразований с теми их характеристиками, которые были заданы властями и восприняты обществом (при несовпадении ожиданий и оценок каждой из сторон).

Мировая экономика вступила в очередную эпоху коренных перемен. Повторение при таких обстоятельствах сложившегося опыта, в том числе того, что отживает, разрушается, не способствует общественному развитию (что и показала российская действительность 90-х гг.). В связи с этим повышенного внимания заслуживают те элементы мировой практики, которые в силу своей адекватности переменам,

несут энергию развития, являются перспективными. К их числу относится и совокупность производных продуктов-инструментов, доминирующих на финансовом и товарном рынках, чему и посвящен предлагаемый учебник.

Автор выражает благодарность руководству Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации – доктору экономических наук, профессору А.Г. Грязновой, доктору экономических наук, профессору М.А. Эскиндарову, доктору экономических наук, профессору B.C. Барду, так как только при их поддержке книга смогла увидеть свет.

Автор признателен рецензентам – доктору экономических наук заведующему кафедрой мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии профессору Б.M. Смитиенко и кандидату экономических наук заведующей кафедрой "Финансы" Хабаровской Академии экономики и права Т.П. Исхановой за положительную оценку книги и замечания по ее улучшению, а доктору экономических наук Б.Б. Рубцову – за содействие в поиске частной зарубежной числовой информации.

Техническая обработка текстов пришлась на долю добросовестнейшей Л.В. Шитовой, за что ей низкий поклон.


Глава 1


Объективные условия, формирующие производные продукты-инструменты и их рынки. Сущность, понятие и определения производных продуктов-инструментов


Блажен человек, который снискал мудрость...

Потому что приобретение ее лучше

приобретения серебра, и прибыли

от нее больше, нежели от золота.

Книга притчей Соломоновых

Ничто не имеет смысла до тех пор, пока оно

не изменит тебя и твоего способа думать.

Ричард Бах. Бегство от безопасности


1.1. Общее представление о финансовых и товарных продуктах-инструментах, объединяемых понятием "производные"


Основой изучения производных продуктов-инструментов, составляющих значительную и существенную часть мирового рынка, являются фундаментальные теоретические представления, оценки, выводы, решения.

В последнюю четверть XX в. в результате масштабных мирохозяйственных перемен на финансовом рынке (вслед за аналогичным процессом на товарном рынке) был создан его новый сектор – рынок производных финансовых продуктов-инструментов1 (финансовых контрактов), демонстрирующий высокие темпы развития. К числу последних относятся фьючерсы, опционы, свопы, а также их комбинации, реализующие синергический эффект2.

Сочетание классических финансовых продуктов-инструментов с производными финансовыми продуктами-инструментами, состязательность операций реального (кассового, наличного) и срочного рынков, новая технологическая база для совершения сделок формируют современные частные финансовые рынки, а основой их развития является непрерывный рост богатства (имущества) инвесторов (населения, реального сектора экономики).

В учебнике рассматривается европейская (протестантско-европейская, согласно теории немецкого социолога, философа и историка M. Вебера) экономическая система. В той мере, в которой отличающиеся от европейской этико-правовые (хозяйственные) системы (в частности, исламская финансовая система) восприняли ее соответствующие элементы, предлагаемые материалы учебника пригодны и для этих систем (или иных цивилизационных систем, согласно теории английского историка и социолога А. Тойнби). Обратим внимание на то, что в зарубежной и отечественной литературе подчас предлагается общая классификация рынка на первичный и вторичный: первичный рынок сделок с реальным товаром; вторичный – "бумажный" рынок имущественных прав, материализованных в документах. Поскольку применительно к ценным бумагам (и к Security) сложилось устойчивое деление на первичный и вторичный рынки, автором не используется приведенная общая классификация. Отметим также, что обобщающие термины "ценные бумаги" и "Security" не синонимы, не тождественны, их правовые конструкции не совпадают между собой, совпадение имеется в отдельном, единичном, в деталях.

Товарные производные появились в ходе становления индустриальной стадии (фазы) капитализма1. Их развитие (60-е гг. XIX – 70-е гг. XX вв., более 100 лет) – органичный элемент развития "промышленного" капитализма (с преобладанием первичного и вторичного секторов экономики2).

Финансовые производные детерминированы и связаны с новой стадией (фазой) капитализма – постиндустриальным обществом (с переходом первенства к третичному и четвертичному секторам экономики). Становление этих продуктов-инструментов и их развитие (начиная с 70-х гг. XX в.) столь же органичны для современного капитализма, как это было для товарных производных в индустриальном обществе3.

В учебнике используется концепция известного американского ученого в области истории общественной мысли, политических течений и социального прогнозирования Д. Белла, а не столь же правомерная концепция

американских культурологов С. Круга и С. Дэша в части "промодернистского, модернистского и постмодернистского" общества или американского социолога и публициста О. Тоффлера о "первой, второй и третьей волнах цивилизации", поскольку лучше согласуется с профессиональным подходом и видением экономиста, а также адекватности исследуемым явлениям.

Российский экономист и социолог В.Л. Иноземцев, опираясь на западные и собственные исследования, называет период 1973 – 2000 гг. временем "становления постиндустриальной хозяйственной системы"1.

Финансовые производные совместимы с финансовой глобализацией, общими (мировыми) деньгами, качественными переменами в акционерной (корпоративной) экономике, представляя вместе с ними и наряду с ними стратегии и пути хозяйственных и социальных перемен на протяжении последних трех десятилетий XX в. и начала XXI в.

Совпадение времени формирования рынков и товарных, и финансовых производных со становлением соответствующих стадий капиталистического хозяйства и характер участия в общих процессах свидетельствуют об их особой роли в качественных экономических преобразованиях и, по меньшей мере, делают их знаковыми явлениями.

"Перемешивание" элементов индустриальной и постиндустриальной стадий в нынешнем мире обеспечивает совместное (неконкурентное) существование товарных и финансовых производных продуктов-инструментов. Подвижность экономической системы ведет к новым трансформациям для них и в них. Кризисы и изменения в хозяйственной и социальной жизни2 связаны как с деятельностью на рынках производных, так и обусловливают сдвиги в использовании, функционировании столь значимой для современности сферы экономической деятельности.

Вместе с тем следует и отличать продукты-инструменты, бытие которых связано с финансовым рынком, от аналогичных продуктов-инструментов, функционирующих на товарных рынках.

Объясним термины "финансовый продукт" и "финансовый инструмент".

Под термином "финансовый продукт" можно понимать определенную потребительную стоимость, характеризующуюся существенными свойствами финансов, вызывающую спрос и предложение участников рынка и соответственно предназначенную как товар для купли-продажи. Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве финансовых инструментов – особенного финансового товара.

Классическое определение механизма таково: это "совокупность искусственных подвижно соединенных тел (звеньев), совершающих заданные движения. Каждому положению одного звена соответствует определенное положение других звеньев механизма. Во время работы механизма одно звено неподвижно или может рассматриваться как неподвижное"1. Экономисты обычно вольно используют этот термин, сохраняя отдельные главные слова: совокупность, звенья, движение, определенное положение.

Можно утверждать, что финансовый инструмент – результат осуществления финансового продукта в процессе коммерческих взаимоотношений участников финансовых рынков, а механизмы взаимодействия в свою очередь оказывают значимое влияние на создание потребительной стоимости (полезности).

Финансовые инструменты понимаются в России (как и в других странах) в качестве средства вложения, приобретения и распределения капитала (фондовая ценность), как платежное средство и как средство кредита (или в общем виде – финансовые активы и финансовые обязательства)2.

Применительно ко всем финансовым инструментам, как отмечалось ранее, выполняются разнообразные операции в связи и по поводу определенным образом сформированных финансовых продуктов, пригодных для купли-продажи.

Финансовый продукт и финансовый инструмент – плоды сознательной общественной деятельности: продукт – непосредственно частных участников финансового рынка, инструмент – совместно частных участников этого рынка и государства.

Производные товарные продукты-инструменты отличаются содержанием и характеристиками ценностей (активов), на которых они базируются, и соответственно конкретной потребительной стоимостью и механизмами движения. Становясь товаром сами по себе, эти товарные инструменты приобретают экономические сущность и свойства, аналогичные финансовым инструментам.




1 Методологически целесообразно рассматривать совместно понятия "продукты" и "инструменты ". В названии учебника выделено лишь понятие "инструменты", поскольку внешне на рынках выступают исследуемые экономические отношения в образе инструментов.

2 Синергический эффект (гр. synergeia – сотрудничество, содружество) – реакция на комбинированное воздействие нескольких компонентов (элементов).

1 Термины соответствуют подходам в теориях просвещения, позитивизма, классической политэкономии, марксизма.

2 Согласно трехсекторной модели общественного производства, поделившей всякую национальную экономику на первичный (добывающие отрасли), вторичный (обрабатывающую промышленность), третичный (сфера услуг) секторы. Под четвертичным сектором экономики подразумевается производство информации (информационных потоков).

3 См.: BeIlD. The Coming of Post-Industrial Society. A Venture in Social Forecasting. – N.Y., 1973; BeIlD. The Cultural Contradictions of Capitalism. – N.Y., 1976.

1 Иноземцев В. Fin de siecle // Свободная мысль. – 1999. – № 7 – 8; Иноземцев В.Введение к книге: Антология. Новая постиндустриальная волна на Западе. – M.:Academia, 1999.

2 См., например: Макушкин А. Финансовая глобализация // Свободная мысль. – 1999. – № 10 – 11; Альбер Мишель. Капитализм против капитализма: Пер. с фр. – СПб.: Экономическая школа, 1998; Козловски Петер. Этика капитализма: Пер. с нем. – СПб.: Экономическая школа, 1996.

1 Энциклопедический словарь. – M.: БСЭ, 1954.

2 См.: например, Закон РФ "О валютном регулировании и валютном контроле" от 9 октября 1992 г. № 3615-1.



следующая страница >>