uzluga.ru
добавить свой файл
1


Исследование степени интеграции Российского фондового рынка в мировую финансовую систему

Выполнила

студентка гр. 61ФР

Милевская М.А.

Научный руководитель

Профессор, д.э.н.

Берзон Н.И.

Цель исследования

  • Интеграция бирж развитых и развивающихся стран

  • Анализ связей российских и мировых фондовых индексов за последние десять лет

  • Зависимость динамики биржевых индексов от других «неиндексных» факторов



Примеры интеграции в Европейском регионе

  • NYSE Euronext: Парижская, Амстердамская, Брюссельская, Лиссабонская фондовые биржи, Лондонский рынок деривативов LIFFE

  • NASDAQ OMX Group: фондовые биржи Скандинавских и Балтийских стран

  • London Stock Exchange Group: Лондонская и Итальянская фондовые биржи.

  • Неформальные объединения:

    • фондовые биржи Германии и Австрии используют одну торговую систему Xetra. Сотрудничество Австрии с Венгерской фондовой биржей.
    • Переход Болгарии в 2008 году с системы RTS на систему Xetra.
    • Сотрудничество Люксембургской фондовой биржи с Euronext.
    • Переход в перспективе Словении на торговую систему NASDAQ OMX


Факторы партнерства

  • Стратегический фактор: меморандум о взаимопонимании, соглашения о сотрудничестве в отдельных областях

  • Географический фактор: страны – соседи (Скандинавские страны)

  • Исторический фактор: бывшие колонии (Ливан – бывшая французская колония)

  • Технологический фактор: общая торговая система



Интеграция



Экономия от масштаба

  • Экономия от масштаба

  • Рост эффективности проведения рыночных сделок



Типы интеграции



Кооперативные виды интеграции

  • Базируется на соглашениях

  • Разделение единого продукта и использование единой технологии

  • Адаптация и введение единых стандартов как результат соглашений

  • Пример успешного альянса - Euronext



OMX Group - Network



NASDAQ OMX Group – крупнейший поставщик торговых технологий (Technology OMX)



Альянс Euronext



Преимущества от сотрудничества с NYSE Euronext

    • Доступ к крупнейшей информационной сети
    • Доступ к высокоэффективной торговой платформе
    • Новые общие стандарты
    • Снижение торговых издержек
    • Эквивалентные процедуры и инструменты .


Процесс интеграции бирж стран СНГ (I)

  • Baku SE (Азербайджан – 2000): Стамбульская биржа – одна из 19 акционеров (5,26%), MOU со Стамбульской фондовой биржей

  • NASDAQ OMX Armenia (Армения – 2007, 2001): NASDAQ OMX - 100% акционер

  • Kazakhstan SE (Казахстан – 1993): MOU со Стамбульской фондовой биржей

  • Kyrgyz SE (Киргизия – 1994): Крупнейшие акционеры – Казахстанская фондовая биржа и Стамбульская фондовая биржа (27,4%), MOU со Стамбульской фондовой биржей



Процессы интеграции бирж стран СНГ (II)

  • Tashkent SE (Узбекистан – 1994): Соглашения о сотрудничестве и обмене информацией со Стамбульской и Франкфуртской фондовыми биржами, MOU с Корейской фондовой биржей (KRX): сотрудничества в таких областях, как информационные технологии, обучение персонала и т.д.

  • PFTC Ukraine SE (Украина – 1996): MOU и соглашение о сотрудничестве с Warsaw Stock Exchange. MOU и соглашение о сотрудничестве с Vienna Stock Exchange.

  • Украинская биржа (Украина – 2008): РТС – крупнейший акционер (49%) и инициатор создания



Обзор литературы (1)



Обзор литературы (2)



Рассматриваются следующие индексы и факторы

  • Индекс MICEX (Россия)

  • Индекс RTS (Россия)

  • Индекс CAC 40 (Франция)

  • Индекс SBF 250 (Франция)

  • Индекс Euronext 100 (Франция, Голландия, Бельгия, Португалия)

  • Индекс FTSE 100 (Великобритания)

  • Индекс NIKKEI 225 (Япония)

  • Индекс NYSE International 100 (Акции неамериканских компаний, которые котируются на Нью-Йоркской бирже)

  • Индекс NYSE Composite (США)

  • Индекс Dow – Jones (США)

  • Индекс S&P 500 (США)

  • Индекс NASDAQ Composite (США)

  • Индекс NASDAQ 100 (США)

  • Контракт на нефть Brent

  • Контракт на нефть Light

  • Comex – показатель стоимости золота (Биржевой фонд GETF отслеживает динамику рынка золота)



Период исследования

  • 5 января 1999 года – 19 марта 2010 года

  • 2785 наблюдений (ежедневные данные)

  • 5 января 1999 года была введена новая валюта – евро

  • Сентябрь 2000 года - начало современного этапа интеграции бирж Примеры:

    • NYSE Euronext (2000, 2007) (США, Франция, Бельгия, Голландия, Португалия и LIFFE),
    • NASDAQ OMX Group (2003, 2007) (США, Норвегия, Швеция, Финляндия, Исландия, Дания, Литва, Латвия, Эстония, Армения),
    • London Stock Exchange Group (2007) (Великобритания и Италия).


Тест Грейнджера на причинно – следственную зависимость

  • Говорят, что x является причиной по Грейнджеру для y, если x помогает предсказывать y, другими словами, если коэффициенты при лаговых переменных x являются статистически значимыми.

  • Проверяется гипотеза:

  • Тест причинности Грейнджера (лаг равен двум) показал, что:

  • динамике индекса ММВБ предшествует динамика индексов бирж NASDAQ и NYSE, S&P500 и Доу-Джонса и динамика цен на нефть Brent и Light.

  • а динамике индекса РТС также предшествует динамика Токийской фондовой биржи (NIKKEI) и динамика рынка золота Comex.



Временные ряды

  • Могут быть стационарными (при использовании метода МНК не возникает проблемы ложной регрессии)

  • Могут быть нестационарными, но коинтегрированными (их линейная комбинация является стационарной)

  • Могут быть нестационарными и некоинтегрированными (класс моделей с нестационарными переменными)



Проверка временных рядов на стационарность

  • Процедура Бокса-Дженкинса

Посмотрим на коррелограмы автокорреляционной и

частично автокорреляционной функций. Во всех случаях

автокорреляционная функция постепенно убывает, а у

частично автокорреляционной функции только одно

значимое значение нестационарность рядов
  • Расширенный тест Дикки-Фуллера на отсутствие единичного корня

В первом случае с трендом и констатой, во втором – только

с константой, в третьем – с исключением и тренда и

константы, во всех трех случаях значения F-статистики не

отвергают гипотезу о наличии единичного корня

Введение первых разностей – один из методов борьбы с нестационарностью рядов

  • Коррелограмы для первых разностей показывают, что все значения автокорреляционной и частично автокорреляционной функций лежат внутри границ и незначимы, следовательно, мы избавились от нестационарности рядов. Тест Дики–Фуллера для первых разностей во всех случаях также отвергает гипотезу о наличии единичного корня.



МНК регрессия (1)

  • Построим методом МНК регрессию первых разностей индекса ММВБ от всех остальных факторов (в форме первых разностей), включая лаги первого порядка.

  • Коэффициенты значимы:

    • при индексах РТС, Парижской биржи, NYSE Composite, S&P500, и показателе рынка золота Comex;
    • при лаговых переменных индексов ММВБ, РТС, Токийской и Лондонской бирж и динамики рынка золота Comex.
  • Построим регрессию от данных факторов:

  • D(MICEX(t))=12.2046-0.2601*D(MICEX(t-1))-2.8313*D(CAC40(t))-3.4006*D(Comexgold(t))-4.9405*D(Comexgold(t-1))+ 0.0007*D(NIKKEI(t-1))+1.0525*D(NYSECOMP(t))+0.023*D(RTS(t))+ 0.0043*D(RTS(t-1)) +4.886*D(SBF250(t))-4.1969*D(S&P500(t))-0.2805*D(FTSE100(t-1))



МНК регрессия (2)

  • Модель с тремя лагами. Из значений p-value было видно, что коэффициенты значимы:

    • при индексах РТС, NYSE Composite, S&P 500, Парижской биржи и показателе рынка золота Сomex;
    • при лаговых переменных 1 порядка индексов ММВБ, РТС, Токийской и Лондонской бирж, цен на нефть Light и Brent и показателя рынка золота Comex;
    • при лаговых переменных 2 порядка индекса NYSE Composite и цен на нефть Light и Brent.
  • Соответствующая регрессия будет иметь следующий вид:

  • D(MICEX(t))=11.9164-0.2647*D(MICEX(t-1))+0.0199*D(Brent(t-1))+ 0.0317*D(Brent(t-2))-2.8182*D(CAC40(t))-3.2806*D(Comexgold(t))-4.8197*D(Comexgold(t-1))-0.2882*D(FTSE100(t-1))-0.0259*D(Light(t-1))-0.0425*D(Light(t-2))+0.0007*D(NIKKEI(t-1))+1.0531*D(NYSECOMP(t))+ 0.0231*D(RTS(t))+0.0048*D(RTS(t-1))+4.87*D(SBF250(t))-4.2428*D(S&P500(t)).



Коинтеграция

  • Линейная комбинация двух или более нестационарных временных рядов может быть стационарной (ряды коинтегрированы). Тест Йохансона (тест коинтеграции, базирующийся на VAR) помогает ее выявить. Тест Йохансона показал, что существует коинтеграция:

    • между индексом ММВБ и индексом РТС, ценой на контракт Brent, ценой на контракт Light и индексом Токийской фондовой биржи;
    • между индексом РТС и индексом NIKKEI.
  • Коинтеграция с ценами на нефть была прогнозируема. Нефтедобывающие компании, входящие в состав индексов, тем самым определяют связь с динамики цен на нефть.

  • Сильную связь между индексами RTS и NIKKEI можно объяснить тесными торговыми отношениями с рядом азиатских стран. Индексы фондовых бирж Азиатского региона ориентируется на динамику одного из самых развитых рынков региона – Токийской фондовой биржи.



Векторная модель коррекции ошибок (VECM)

  • D(MICEX(t))=-0.0056*(MICEX(t-1)-0.0272*RTS(t-1)-4.0591*BRENT(t-1)+3.9796*LIGHT(t-1)+0.0014*NIKKEI(t-1)-6317.9372)-0.085*D(MICEX(t-1))-0.1908*D(MICEX(t-2))-0.0635*D(MICEX(t-3))+ 0.1272*D(MICEX(t-4))+0.0038*D(RTS(t-1))+0.0042*D(RTS(t-2))-0.0021*D(RTS(t-3))-0.003*D(RTS(t-4))+0.0143*D(BRENT(t-1))+ 0.037*D(BRENT(t-2))+0.0099*D(BRENT(t-3))+0.0316*D(BRENT(t-4))+ 0.0144*D(LIGHT(t-1))-0.0461*D(LIGHT(t-2))+0.0095*D(LIGHT(t-3))-0.0145*D(LIGHT(t-4))-0.0001*D(NIKKEI(t-1))+0.0006*D(NIKKEI(t-2))+ 0.0003*D(NIKKEI(t-3))-0.0006*D(NIKKEI(t-4))+25.4502.

  • D(RTS(t))=-0.0002*(RTS(t-1)+5.2233*NIKKEI(t-1)-7656915.4165)+ 0.1457*D(RTS(t-1))-0.0032*D(RTS(t-2))-0.0777*D(RTS(t-3))+ 0.0486*D(RTS(t-4))-0.0323*D(NIKKEI(t-1))+0.0124*D(NIKKEI(t-2))+ 0.0073*D(NIKKEI(t-3))-0.0071*D(NIKKEI(t-4))+558.0258.

  • По значениям коэффициентов первой регрессии первая разность индекса MICEX

    • положительно коррелирует с лаговыми значениями 1 порядка индекса РТС, цен на нефть Brent, первой разности индекса РТС, цен на нефть Brent и Light, лаговыми значениями 2 порядка первой разности индекса РТС, NIKKEI, цен на нефть Brent, лаговыми значениями 3 порядка первой разности цен на Brent и Light и индекса NIKKEI, лаговыми значениями 4 порядка первой разности цен на Brent
    • и отрицательно коррелирует с лаговыми значениями 1 порядка цен на нефть Light, индекса NIKKEI, первой разности индекса NIKKEI, лаговыми значениями 2 порядка первой разности цен на Light, лаговыми значениями 3 порядка первой разности индекса РТС, лаговыми значениями 4 порядка первой разности индекса РТС, NIKKEI и цен на нефть Light.


Выводы (1)

  • Взаимосвязи между индексами существуют. Они могут быть вызваны следующими факторами: географическими (один регион), историческими (биржи стран – бывших колоний), технологическими (одна торговая система), валютными и стратегическими (индексы бирж Euronext или OMX Group)

  • Тест Грейнджера на причинно-следственную зависимость показал, что динамике индекса ММВБ в основном предшествует динамика индексов США и цен на нефть Light и Brent. А динамике индекса РТС еще предшествует динамика индекса Токийской фондовой биржи и рынка золота Comex.

  • Все временные ряды являются нестационарными.



Выводы (2)

  • Построение регрессий с использованием первых разностей и лаговых значений первого порядка дает зависимость между индексом ММВБ и индексами РТС, Парижской, Токийской и Лондонской бирж, индексами NYSE Composite и S&P500 и динамикой рынка золота Comex.

  • С включением лаговых значений второго и третьего порядка возникает зависимость индекса ММВБ от динамики цен на нефть Brent и Light

  • Была обнаружена сильная коинтеграция между индексом ММВБ и индексами РТС, Токийской фондовой биржи и ценами на нефть Brent и Light, а также между индексом РТС и индексом Токийской фондовой биржи.

  • Были построены соответствующие векторные модели коррекции ошибок для индекса ММВБ и индекса РТС.