uzluga.ru
добавить свой файл
1





Анализ механизмов, используемых для торговли.

  • Анализ механизмов, используемых для торговли.

  • Отсутствие единой цены.

  • Учет ликвидности.



Ликвидность фирмы и ликвидность рынка.

  • Ликвидность фирмы и ликвидность рынка.

  • Ликвидность – относительное понятие.

  • Отсутствие строгого определения.

  • Ликвиден тот рынок, на котором участники совершают крупные сделки быстро и с небольшим влиянием на цены (BIS, 1999).



Предпосылка о совершенном рынке:

  • Предпосылка о совершенном рынке:

  • каждый участник может покупать и продавать любое количество ценных бумаг без изменения цены (price taker).

  • все рыночные заявки на покупку и продажу имеют немедленное исполнение.



Асимметрия информации.

  • Асимметрия информации.

  • Конечное число участников рынка.

  • Аспекты ликвидности (Kyle 1985)



На рынке всегда имеются цена покупки и цена продажи, по которым инвестор может без промедления купить или продать небольшой объем бумаг.

  • На рынке всегда имеются цена покупки и цена продажи, по которым инвестор может без промедления купить или продать небольшой объем бумаг.

  • Разница между этими ценами (спрэд) всегда представляет собой малую величину.

  • Инвестор может долго ожидать исполнения крупной заявки по цене, близкой к средней рыночной (при условии отсутствия важной информации, касающейся актива).

  • Инвестор может исполнить заявку на покупку или продажу большого объема немедленно, но по цене, существенно отличающейся от рыночной в неблагоприятную сторону, причем тем больше, чем крупнее заявка.





Эмпирическая проверка микроструктурных моделей рынка.

  • Эмпирическая проверка микроструктурных моделей рынка.

  • Учет глубины рынка для крупных позиций.

  • Накопление и обработка колоссальных объемов исторических данных.

  • Использование субъективных оценок, построенных на основе различных стратегий ликвидации.

  • Стоимость портфеля - ликвидационная стоимость.



На эффективном рынке (Fama, 1970) на коротких временных промежутках доходности не могут быть совершенно непредсказуемыми.

  • На эффективном рынке (Fama, 1970) на коротких временных промежутках доходности не могут быть совершенно непредсказуемыми.

  • Инвесторам необходимо время для обработки информации и подготовки на ее основе решения.

  • Huang and Stoll (1994) показали, что внутридневные доходности предсказуемы на основании информации по прошедшим доходностям, но не связали это явление с ликвидностью.



В классической модели эффективного рынка ценных бумаг цены изменяются только в ответ на поступление новой информации.

  • В классической модели эффективного рынка ценных бумаг цены изменяются только в ответ на поступление новой информации.

  • Сам процесс торговли также может приводить к изменению цен вследствие действий маркет-мейкеров, оптимизирующих стоимость находящихся в их распоряжении активов или реагирующих на поток заявок, вызываемый частной информацией.



Объяснение действий маркет-мейкеров опирается на принятое в микроструктурных финансах деление бид-аск спрэда на три компонента:

  • Объяснение действий маркет-мейкеров опирается на принятое в микроструктурных финансах деление бид-аск спрэда на три компонента:

  • расходы на обработку заявки (order-processing costs),

  • компенсация за инвентарный риск (inventory-carrying costs) маркет-мейкера, представляющая собой плату за немедленность сделки,

  • компенсация за убытки от сделок с информированными трейдерами (asymmetric information costs).



Цены отражают как общедоступную информацию, так и существующий поток заявок.

  • Цены отражают как общедоступную информацию, так и существующий поток заявок.

  • Преобладание арбитражной торговли.

  • Преобладание шумовой торговли (Согласно Black (1985) шумовая торговля – это торговля на шуме, предпринимаемая так, как если бы этот шум был информацией).



Chordia, Roll, and Subrahmanyam (2006) использовали данные по 193 торгуемым каждый день на NYSE c 1993 по 2002.

  • Chordia, Roll, and Subrahmanyam (2006) использовали данные по 193 торгуемым каждый день на NYSE c 1993 по 2002.

  • В начале каждого года фирмы ранжировались по рыночной капитализации, и крупнейшие 500 из них отмечались.

  • Далее из этого числа были отобраны те акции, по которым велась ежедневная торговля на протяжении всего периода времени (более 2000 дней).



Внутридневная рыночная эффективность близко связана с дневной ликвидностью: предсказуемость доходностей по запаздывающим потокам заявок значительно уменьшается в дни, когда рынок более ликвиден.

  • Внутридневная рыночная эффективность близко связана с дневной ликвидностью: предсказуемость доходностей по запаздывающим потокам заявок значительно уменьшается в дни, когда рынок более ликвиден.

  • Эффективность улучшилась с уменьшением размера минимального тика, которое соответствует уменьшению бид-аск спрэдов.

  • Есть регулярность в поведении предсказуемости доходности, которая совпадает с ранее документированной регулярностью в ликвидности: в течение середины дня, когда ликвидность наивысшая, последующие доходности менее предсказуемы по потоку заявок.



Понятие эффективных рынков (Fama, 1970) подчеркивает отсутствие предсказуемости доходности.

  • Понятие эффективных рынков (Fama, 1970) подчеркивает отсутствие предсказуемости доходности.

  • Микроструктурная литература также подчеркивает отчетливую меру качества финансового рынка – объем частной информации, отражаемой в ценах. Как указывает Kyle (1985), даже совершенно случайные цены могут отражать различные степени частной информации о будущих денежных потоках.

  • Рынки, которые становятся более ликвидными из-за важных событий, таких как уменьшение размеров тика, могут включать частную информацию более легко.